“最困难阶段已过去”，高盛研报称白酒行业企稳，并预测未来5年市场变化

　　6月23日，高盛发布中国白酒行业最新专题研究报告称，尽管宏观需求复苏仍待明确信号，但白酒板块最困难阶段已经过去，已处于复苏早期，出现企稳信号。供应端加速出清推动渠道库存趋于健康，主要次高端品牌批价企稳。

　　报告从四个方面介绍了“企稳信号”的具体表现。

　　一是供需动态：今年能够观察到供应端加速出清，从小型企业退出市场，再到大品牌暂停资本支出计划。

　　二是市场已显现批价走稳的初步迹象：以今世缘、古井贡酒、珍酒李渡为代表的次高端白酒品牌，以及高端白酒茅台，自2025年二、三季度起，历经三至四个季度的去库存周期；持续去库存叠加严格的出货管控，正在让渠道库存结构趋向健康。

　　针对高端白酒板块，高盛还预判，部分一二线城市有望迎来房价复苏，进而形成需求支撑；从历史数据规律能够看出，超高端白酒销售额增速、飞天茅台批价与房价走势呈正相关关系。

　　三是现金流重回复苏轨道：2026年一季度，超高端、次高端白酒行业经调整测算后的销售增速、库存水平同步出现反弹，意味着经销商订单与进货意愿已显现初步复苏信号。

　　2026年一季度，超高端白酒经营性现金流/营收比值小幅抬升，次高端白酒该项指标同样实现回升（2025年四季度该数值为负）。2026年行业整体依旧承压，但高盛预计2027年，多数白酒企业经营性现金流增速会伴随利润率修复，实现环比改善复苏。

　　四是资本支出周期有望托举行业需求与板块估值：高盛判断，在 “六张网” 相关投资与配套支出（江苏、安徽区域表现尤为突出）的拉动下，下半年固定资产投资增速或将重新回升，继而对白酒消费需求形成支撑。

　　报告认为，从历史周期看，基建、制造业、地产资本开支上行阶段，白酒板块估值与营收增速往往同步改善。不过2026年上半年固定资产投资受极端天气、政府债券发行节奏偏慢影响，走势存在波动；同时本轮周期里，白酒商务宴请需求和资本开支上行周期的正向关联度，会弱于过去由地产主导资本开支的阶段。

　　对于2027年，高盛预计超高端/次高端白酒销售额增速分别为7%/6%，盈利增速为7%/11%。报告还将部分品牌的2027年目标估值倍数下调了4-19%，以反映对行业整体潜在市场规模预测的下调。

　　长期来看，高盛预计到2030年白酒潜在市场规模将回落至2024年销量的75%左右，反映厉行节约政策对商务政务消费的长期影响，但行业集中度持续提升，头部企业份额进一步巩固。（云酒头条）